07  /  三种致命风险

真正让你出局的，是那些平时看不见的风险

卖方策略的成败，不取决于你平时赚得多稳，而取决于最坏的那一天你还剩多少。这一章把最坏的情况讲清楚。

先说结论

卖方策略的成败，不取决于你平时赚得多稳，而取决于最坏的那一天你还能不能留在场上。

有三类风险会直接把你打出局：黑天鹅、集中度、保证金强平。下面一个一个说。

一、黑天鹅与肥尾

「肥尾」是说极端事件出现的概率，比教科书里那个正态分布预测的要高得多。所谓正态分布，就是那种认为大涨大跌都很罕见的模型。

市场下跌远比模型以为的更频繁、更剧烈。下面是几次历史事实，数字都取大概值。

按正态分布算，1987 年 10 月那样的单日跌幅几乎不可能出现。但它真的出现了。

这些是历史区间的记录，只说明过去发生过什么，不代表未来会重复，也不代表幅度不会更大。

约 -22% 一个交易日的跌幅，足以打掉很多卖方策略十年的保费

二、集中度与相关性

你可能觉得自己很分散：一边拿高股息 ETF，一边卖科技股的认沽期权。

但系统性下跌来的时候，它们会一起跌。所谓「分散」，是假的。

真正的分散，需要不同资产在坏时候表现不一样，而不是名字听起来不一样。

三、波动率与保证金联动

大跌时波动率飙升。波动率是市场对「接下来会有多乱」的定价，越高说明市场越恐慌。

波动率上去，券商的保证金要求也跟着上去，你被要求往账户里补更多的钱。

而大跌的时候，你手里往往没有现金，或者不愿意卖股票。于是最坏的时刻，恰恰是最容易被强平的时刻。

图：大跌、波动率、保证金三件事会连成一串，在最坏的时点把你推出去。

四、三个常被忽略的风险

汇率

人民币和美元的汇率会动。你的美股资产以美元计价，换回人民币时，汇率变动会额外放大你的收益，也可能吃掉一大截。

赚了 10% 的美元收益，换回来时未必还是 10% 的人民币收益。

券商与中介风险

美国券商账户通常有 SIPC 保护：上限为 50 万美元证券、25 万美元现金。这是常识性的保护。

但它不覆盖市场下跌造成的亏损，也不是「零风险」的保证。它保的是券商倒闭时，你的资产不至于凭空消失。

流动性

急用钱的时候，你可能正好套在里面。要么割肉，要么借不到钱。

流动性风险的特点不是亏多少，而是你想走的时候走不掉。

风险清单

来源

• SIPC证券投资者保护公司的保护范围与上限说明
• SEC Investor.gov投资者教育与保证金交易风险提示
• 美国联邦储备委员会保证金要求与市场波动的公开资料