06 / 保证金与杠杆
「维持保证金 50%」这句话，等于 2 倍杠杆
这是整站最实用的一章。很多人嘴上说「我不加杠杆」，账户里的数字却早就不是 1 倍了。区别只在有没有把这句话翻译成乘法。
保证金不是费用，是券商借给你的购买力
在现金账户里，你有多少钱就只能买多少东西。在保证金账户里，券商允许你用一部分担保金，去承担更大的头寸——这部分多出来的能力，就是杠杆。
margin call两种卖 put，差别是 2 倍
同样是卖一张行权价 90 美元的认沽期权（对应 100 股）：
现金担保 Cash Secured
账户里必须冻结 9,000 美元现金，一张对一份钱。被行权时你拿得出钱接货，不会被迫平仓。这是「不加杠杆」的定义。
保证金卖出
只需约 4,500 美元担保金就能开同一张仓。同一笔钱，可以开两张。被行权时，你要凭空拿出两份钱。
券商的真实算法
美股券商的保证金要求一般是按公式算的，大致是「标的市值的 20% 上下，减去虚值部分，再加上权利金」，另有一个按行权价计算的下限。本文的演示把它简化成「维持保证金率 50% ⇒ 可承接约 2 倍本金的敞口」，方便看数量级；具体数值以你的券商规则为准，不同标的、不同波动率下差别很大。
亲手模拟一场下跌
拖动下面的滑块，看一场下跌会把账户变成什么样。注意三个数字：敞口、亏损、剩余权益。当亏损逼近本金时，剩下的选择就不在你手上了。
互动：崩盘模拟
账户本金
维持保证金率
市场跌幅
可承接的名义敞口
相当于几倍杠杆
全额被行权时的资金缺口
跌完后账户剩余权益
这张图最该看的位置
把跌幅拖到 40%、维持保证金率拖到 50%：敞口是本金的两倍，浮亏接近本金的 80%。此时账户并没有被清空，但它已经不在你手上——任何一次追缴都可能让你在最低点把筹码交出去。
跌下去之后，回本需要涨更多
这是杠杆最容易被忽略的一半。跌 50% 之后，回本需要的不是涨 50%，而是涨 100%。跌幅越深，回本所需的涨幅增长得越快。
公式：回本涨幅 = 1 ÷ (1 − 跌幅) − 1。杠杆会把跌幅放大，于是也把这条曲线变得更陡。
这一章要记住的一件事
判断自己有没有杠杆，不要看感觉，看两个数：头寸规模和本金。两者相除大于 1，你就已经在用借来的购买了。至于「维持保证金 50%」，它的意思不是「留了一半安全垫」，而是「额度已经用满」。